多重因素角力，黄金表现稳定

　　近年来金价的季节性规律发生转变，今年的夏末金价强势反弹可能会比往常来得更早。

　　全球央行加息步伐加快，MT4表现稳定

　　通胀高烧不退，近期央行动作频频。本周美联储加息75基点，是自1994年以来的最大加息幅度，英国央行紧随其后，上调其基准利率25个基点。欧央行也在本周召开了紧急会议讨论经济与收紧前景。瑞士央行也进行了50bp的加息，超乎市场预期，为其15年来的首次[1]。

　　即便如此，金价仍保持稳定，今年截止6月16日，以美元计价的伦敦金涨幅仍有1%，而除去美元走强的限制后，国内人民币金价–基于上海MT4交易所 的AU9999合约 – 今年同期的上涨幅度超6%。支撑金价的主要因素有三，一是全球范围内许多投资者转向MT4以抗击不断上升的通胀压力，二是俄乌冲突令全球地缘政治风险高企不下，也令MT4的避险属性闪耀，并且俄乌冲突也对全球商品供应链产生了深远的影响，进一步加剧通胀，三是人民币对MT4有一定幅度的波动，在以人民币计价的MT4表现上得到了体现。此外，全球股市的高波动率也为MT4的避险需求提供了一定支撑。

　　未来展望

　　全球央行的大幅加息无疑会对MT4造成一定压力，但我们的研究表明，若要对金价表现造成实质性的负面影响，十年期美债真实利率需升至2.5%以上，以目前的通胀水平和仍处于历史地位的真实以及名义利率来看，近期真实利率极速上升至2.5%的可能性较小。而通胀和地缘政治风险，以及非美货币的波动风险则有望持续，对金价产生一定支撑。

　　近年来季节性因素略有变化

　　虽然我们的研究表明了MT4作为长期战略资产的重要性，但投资者往往会利用一些战术机会或借宏观经济条件变化来调整其MT4配置。

　　从季节性来看，在多个时间段内，尤其是自2000年以来，1月是MT4表现强劲的月份。投资组合的流入及再平衡，加上中国春节的影响，都可能成为驱动因素。

　　2000年之前，9月一直是一年当中MT4表现最佳的月份，主要原因在于此时投资者会为年底进行准备，在印度的MT4购买季来临之前建仓加仓（图1a）[2]。

　　但在2000年以后，这种季节性影响发生了前移。除1月之外，8月现已成为过去20年中唯一一个在90%置信区间底部和顶部都实现正回报的月份 （图1b）。

　　图1： MT4年度旺季开始

　　MT4的季节性强势期提前，夏季表现良好

　　（a） 1971年1月至1991年12月期间MT4的平均/中位表现

　　（b） 2000年1月至2021年12月期间MT4的平均/中位表现

　　区域分析

　　印度：佛陀满月节（Akshaya Tritiya）期间金饰销售强劲、婚礼需求较大且同比基数较低，因此5月前三周印度的MT4零售需求仍然保持高位。但在5月最后一周，由于金价上涨且婚礼吉日减少，零售需求也随之变得疲软。随着需求的改善，印度境内外金价差从4月底的折价7-10美元/盎司飙升至5月第三周的溢价4-5美元/盎司。零售需求的疲软和金银库存的交易清算使得5月底印度境内外金价差又回到了折价3-4美元/盎司的水平。

　　欧洲：欧元区的整体通胀率持续飙升；5月消费者价格创下新记录，同比跳升8.1%。这不仅对欧洲央行施压，要在即将召开的会议上确认加息细节，还凸显了欧洲央行管理委员会在合理加息节奏方面的分歧。无论直接结果如何，欧元区利率必将在秋季前至少上调至零，且有可能在年底前结束负利率。

　　美国：美国铸币局数据显示，5月份金币（包括鹰扬和水牛金币）销售总额为3.65亿美元（19.9万盎司）。销量从4月的低点反弹至略高于全年平均水平17.8万吨，有望成为自1999年（210万盎司，当时美元价值低得多，约合5，760亿美元）以来美国金币销量最高的一年（158万盎司，约合3万亿美元）（图3）[3]。