中美通胀有别 货币走势仍将分化

　　近日市场焦点集中于我国与美国通胀数据先后发布，两个经济体实际状态完全不同。首先我国去年12月通胀率由前值的2.3%再度回到1.5%，且不及预期1.7%。生产者物价指数PPI也呈下降态势，数据由11月的12.9%降至10.3%。其次是美国去年12月通胀达到7%，超过11月6.8%，为1982年以来最高水平。其中核心通胀涨至5.5%，超过前值的4.9%，也是1991年以来最高。目前美国PPI数据尚未公布，但市场预期水平也低于我国为9.8%。世界前两位经济大国指数差异比较引起货币调节随即发生，即美元贬值十分显赫，人民币受制升值依然不变。预计未来两国货币政策分化性将愈加明显，汇率走势焦灼甚至竞争性值得关注。

　　首先，通胀结构要素是数据分化重点。我国与美国通胀差异主要在于数据结构不同，这是形成两国通胀一下一上的关键。其中我国通胀权重最大的是食品占比约1/3，尤其疫情周期我国多次强调保障物价和居民供应稳定的调控政策，食品类中占比最高的猪肉价格12月下降36.7%，进而带动蔬菜等关联类食品回落。我国政策对居民生活的保障较有成效，通胀数据反应的生活基础水平没有质疑。

　　然而，随着我国经济与收入的提高，我国居民消费并不局限食品类，相比较服务类指标覆盖与提升更为重要，例如住房、交通、医疗、教育等上升的影响有限，进而石油或原材料上涨影响难以反映现实状况。这是目前我国通胀水平不高的背景与国情个性。但是我国工业与农业期货市场发展较快，进而PPI指标高涨处于国内外交夹击之中，加之政策不确定因素时松时紧也对大宗商品和原材料价格有时具有刺激与推进作用。尤其海外煤炭与铁矿石动态对我国PPI的冲击影响十分重要。

　　反观美国通胀基于新经济时代的构成已经从一般通胀结构转变为核心通胀改进提高，因此美国通胀权重占比最大为房屋，其比重为1/3。因此去年12月美国住房成本同比上涨4.1%，为2007年2月最大涨幅，这直接刺激美国通胀的上涨清晰可见。加之美国交通、能源价格主导型对通胀具有很大的规划性与对标性组合拳，因此国际石油价格高企、汽车等生产芯片生产、二手车价格上涨等都是美国通胀上涨的重要和核心要素。尤其全球油价反弹及关联因素影响，这直接刺激美国汽油价格上涨49.6%拉动通胀上涨为主力刺激因素。美国各方面成本的上涨必然导致通胀进一步上行，这也是美联储加息将势在必行的最基础条件。

　　其次，经济差别是货币政策差异核心。目前我国货币政策与市场取向逐渐理性为以经济为主，市场不良以及对未来风险关注是经济需求与激发活力的持续性要素。尤其是中小微企业现实资金运营与发展需求问题比较急切。毕竟疫情对我国内需相对冲击较大，经济增长核心支撑是增速稳定超两位数的实体出口企业面临损失与代价严重。

　　这些企业对原材料成本、人民币升值、海运价格暴涨、货柜难求等多重压力，虽然订单激增却形成做与不做的两难局面。企业如果不做订单就没有资金收益，且面临违约与信誉风险，客户与市场损失难以想象。企业赶制订单可能也没有利润，甚至无奈负利润或负债运行，其重要因素就是人民币升值加剧。因此，我国我国央行去年12月采取降准举措，旨在缓解中小微企业的宏观和微观压力和挑战。尽管目前尚未出现明显成效，但也不失为稳定市场和企业的一颗定心丸。

　　而当前美国虽然疫情依然严峻并有变异奥密克戎的不确定性影响，但美国基本指标显示其经济在发达国家中的领先优势，如失业率与初请续请失业金人数低位、PMI与通胀高位，甚至美国进出口数据都有增长。尤其值得关注贸易数据，去年11月美国货物贸易逆差升至创纪录的990亿美元，同时服务贸易顺差升至188亿美元，使得11月整体的商品服务贸易逆差达到802亿美元，仅略低于去年9月历史最高的814亿美元逆差。2021年前11个月，美国贸易逆差比2020年同期增加28.6%。

　　这虽然不太利于美国经济增长，但却能直接反映出美国经济实力。此外，美国三大股指去年屡创新高，这也是经济晴雨表的体现。因此，实际上美国经济并不需要货币政策的宽松刺激，反而需要通过加息或收紧货币政策防止经济过热，这是美联储加息的经济需求。尤其是美国舆论导向偏向不良煽动情绪较大，美国经济失真严重，进而如何理解美国新经济或个性经济周期将是货币政策选择与众不同之处。

　　综上所述，目前市场对美联储提前加息并加快节奏预期明朗，一方面是通胀降温需求，另一方面的潜在关键在于美元吸引力需求。毕竟拜登庞大的基建计划需要全方位资金持续支持，这需要美元具有足够吸引力。因此，预计美联储3月加息周期基本明确，甚至不排除在2月没有例会时突发性加息。毕竟目前美国通胀已导致美联储加息箭在弦上不得不发，但是未来市场仍需关注此轮加息周期次数以及何时开启缩减资产负债表。反观我国经济侧重与前景和美国存在差别与周期内涵差异，我国经济稳健不变，货币政策依然不需要也不必跟随美联储，货币基调稳定中性偏宽松将是主基调，甚至不排除再次降准的可能，“以我为主”策略更加适宜我国经济发展的需求。