流动性紧缺!美联储还未放水!企业信贷风险增加

　　在3月份疫情最严重的时期，美联储毫不犹豫地扩表以支持金融市场，投资者对美联储主席鲍威尔的做法深感欣慰。但他们现在开始变得沮丧了：在本周的利率决议上，美联储不愿承诺采取更多的行动。

　　在周四凌晨的新闻发布会后，美股遭大幅抛售。尽管美联储承诺，在通胀超2%的目标之前不会加息，但却没有提供进一步的政策指引，也没有告诉市场将如何调整其资产负债表以推升通胀并助力美国经济复苏。摩根士丹利投资管理公司全球固定收益首席投资官Michael Kushma表示：

　　“市场希望得到的进一步指引，但美联储的表现令人失望。”

　　3月份的市场动荡使美联储开始实施无限QE，并设立了多达11项贷款工具，以支撑受重创的市场。这样做的结果是其资产负债表出现了前所未有的扩张——截至6月初，美联储的资产负债表规模从大约4万亿美元膨胀到7万亿美元的峰值。但从那以后，资产负债表的增长就开始放缓了。

　　目前，美联储的债券购买计划包括每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元的机构抵押贷款支持证券。

　　虽然早已停止疯狂扩表，但美联储近期的其他政策变化，同样引起了市场的关注。

　　上个月，美联储决定推行新的政策框架，允许通胀超过2%，市场人士也对美联储将对这一战略进行更广泛的反思，试图找到调整通胀目标与资产购买计划之间的联系。

　　目前的主流观点是，尽管美联储确实重新定义了其购买计划的依据——从严格意义上以市场运作为导向，转变为以经济复苏为导向，但鲍威尔没有明确将立即调整美联储资产购买计划的范围或规模。

　　有鉴于此，对于美联储接下去的行动，市场出现了分歧。

　　一些投资者认为，为了确保借贷成本保持在低位，美联储有必要将购买重点转向长期美国国债。而另一些投资者则认为，美联储有必要实施更大规模的资产购买计划，加码购买所有期限国债。

　　BMO财富管理公司首席投资官迈克斯特里奇(Mike Stritch)对此表示：

　　“资产购买计划与有关利率和量化宽松的超强前瞻性指引性质不一样，后者的定义更宽松一些，而资产购买计划需要非常确切的路线指引。”

　　Evercore ISI副主席克里希纳古哈(Krishna Guha)则认为，美联储目前的购债速度和力度已经相当疲软，并敦促美联储动用其所有工具，继续支撑市场。

　　可以肯定的是，鲍威尔面对的质疑越来越多，唿吁美联储加大资产购买力度的人也只会越来越多——尤其是在被寄予厚望的主街贷款计划日渐式微的情况下。

　　自3月11日推出以来，美联储一直大力支持推广主街贷款计划，但收效甚微。

　　英国《金融时报》分析了美联储周四公布的资产购买数据后发现，目前美联储的资产负债表中，各项应急工具只贡献了其中938亿美元的增幅，这远低于7月份1070亿美元的高点，也不到美联储承诺将提供的至少2.6万亿美元总支出的4%。其中，主街贷款计划，迄今为止仅借出了14.5亿美元，只占美联储总贷款额的0.2%。

　　由于美联储收紧水龙头，不少分析师对美国企业的生产状况表达了担忧。瑞银全球财富管理资深策略师法尔科尼奥(Leslie Falconio)表示：

　　“对于小企业来说，生存是一个值得关注的问题。未来一段时间，不仅美国小型企业可能会出现破产潮，甚至连大中型企业都可能会出现违约潮。”

　　值得注意的是，鲍威尔在新闻发布会上曾表示，美联储可能对主街贷款计划做出进一步调整，并将继续与银行合作，以确保它们参与到扩大信贷供应的行动中来。鲍威尔在谈到银行业的作用时表示：

　　“显然，我们还希望它们(指美国各大银行)承担一些风险，因为这是关键所在。这不是一件容易的事，我们将继续努力改善普通民众的生活，使整个金融系统能发挥更积极的作用。”

　　总而言之，投资者渴望从美联储那里得到更多帮助，尤其是在国会迟迟无法就新一轮刺激法案达成一致的前提下。但高盛首席全球利率策略师普拉文卡拉帕提(Praveen Korapaty)提醒道，市场能不能度过危机，不仅仅取决于美联储会不会提供额外支持，在很大程度上也取决于国会的决定。

　　“只要财政部和国会提供积极的财政援助，才能减轻美联储的压力，两者之间才能进行更有效的沟通和合作。毕竟，我们不能总要求鲍威尔给市场带来惊喜。”

　　在过去的十年左右的时间里，美联储在帮助创造通货膨胀方面一直非常有效，而这并不是通常的目标。

　　美联储一直以来的宽松货币政策，包括处于历史低位的短期利率和数万亿美元的债券购买计划，与此同时，资产价格(尤其是股票)出现了大幅上涨。

　　它没有推动的，是央行官员希望看到的那种通胀——例如，更高的工资压力有助于提高生活水平，同时也显示出一个充满活力的经济体没有陷入自金融危机以来持续的缓慢增长趋势。

　　美联储希望通过8月下旬推出并于周三制定的一项政策来改变这一状况。

　　美联储现在不会在通胀到来之前通过加息来遏制通胀，而是会等到通胀在一个不确定的时期内持续高于2%的目标水平时再加息。

　　尽管“平均通胀目标制”对美联储来说是历史性的举措，但市场参与者对美联储能否实现其新定义的目标仍持怀疑态度。

　　“10年来，通胀一直是美联储的一个谜。”National Holdings首席市场策略师阿特·霍根(Art Hogan)表示，“显然，宽松的货币政策肯定存在制造资产泡沫的风险。实际的建设性通胀风险似乎不大。”

　　官方会后声明称“将在一段时间内实现通胀率在2%以上的适度目标，以便长期平均通胀率达到2%，长期通胀预期保持在2%的水平。”“在这些结果实现之前”，政策不会改变。

　　然而，当美国经济以3.5%的失业率运行时，通货膨胀率甚至还没有超过2%，这是50年来的最低水平。因此，投资者对失业率8.4%的美国经济不抱太大期望也情有可原。历史上，美国失业率的下降一直是通胀迹象，尽管金融危机以来，这种关系已经破裂。

　　联邦公开市场委员会(FOMC)的17位官员中，没有一位认为通胀率至少会在2023年之前突破2%的关口。这意味着，在当前结构发生任何变化之前，当前接近于零的短期利率环境可能将持续数年。